2015年12月9日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。據(jù)業(yè)界專家預(yù)計，如相關(guān)流程順利的話，注冊制最快將于2016年4月在滬深股市登場。
而在此前的1個月，證監(jiān)會宣布暫停了4個月的IPO重新啟動，暫緩發(fā)行的28家公司按現(xiàn)行制度恢復發(fā)行。證監(jiān)會還將進一步改革和完善新股發(fā)行制度的政策措施。
“十三五”規(guī)劃提出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率，這是資本市場改革的大方向。無論是IPO重啟，或是注冊制的推行，已是順理成章之事。
服裝企業(yè)加速上市
2015年11月6日暫停4個月后，IPO（首次公開募股）預(yù)披露、新股發(fā)行和IPO發(fā)審會全面開工。本次IPO重啟，服裝企業(yè)紛紛亮相資本市場。
戶外服飾類企業(yè)三夫戶外作為恢復前期IPO暫緩發(fā)行的28家企業(yè)之一，已順利登陸深交所。從其2015年12月1日開始申購，截至12月23日收盤，三夫戶外股價已從9.42元/股的發(fā)行價格，漲至35.19元/股。
同時，此次IPO重啟后，首批共有85家企業(yè)出現(xiàn)在證監(jiān)會新股發(fā)行預(yù)披露名單中，這些新面孔中包括3家服裝企業(yè)，日播時尚(Broadcast:播)、地素時尚(DAZZLE)和拉夏貝爾(La Chapelle)，均計劃登陸上交所。資料顯示，日播時尚和地素時尚在2015年9月向證監(jiān)會提交了申報稿，拉夏貝爾早在上半年股市狂飆之時就已決定從港股返回A股，也在2015年10月向證監(jiān)會提交了申報稿。
事實上，正在排隊IPO的服裝企業(yè)遠不止這三家，IPO暫停之前處于排隊名單的深圳瑪絲菲爾時裝、廈門欣賀股份、廣州比音勒芬服飾、上海安正時尚集團、寧波太平鳥時尚服飾、四川雷迪波爾服飾等服裝企業(yè)也恢復了正常審核狀態(tài)。新面孔加上老熟人，截至2015年12月，共有12家服裝企業(yè)排隊等待上市。
這12家企業(yè)中，日播、地素、瑪絲菲爾、拉夏貝爾、欣賀、安正以及太平鳥，都是女裝企業(yè)或主品牌包括女裝的服飾企業(yè)，而2015年內(nèi)已經(jīng)上市的歌力思、紅蜻蜓、匯潔股份、金發(fā)拉比等企業(yè)亦是來自女裝、女鞋、內(nèi)衣、母嬰用品等女裝相關(guān)行業(yè)。
相關(guān)專家分析，經(jīng)過男裝、休閑裝、運動服飾等企業(yè)上市波段之后，女裝企業(yè)上市的波段已經(jīng)到來。女裝行業(yè)由于產(chǎn)品和設(shè)計個性化較強，市場集中度較為分散，必然要經(jīng)歷一個資本推動品牌發(fā)展和整合的階段，催生出更具壟斷性、綜合性的女裝品牌集團。
與此同時，縱覽全年已上市和待上市的服裝企業(yè)，除了女裝，還涉及男裝、運動服飾、母嬰用品、童裝、內(nèi)衣、鞋服、皮具、休閑服飾設(shè)計、家紡、戶外用品等行業(yè)細分領(lǐng)域，與以往男裝、休閑裝、運動服飾企業(yè)集中上市不同，越來越多來自細分領(lǐng)域的企業(yè)選擇登陸資本市場將是一個趨勢。
這一趨勢與資本市場改革加快，服裝行業(yè)向更“大”的內(nèi)涵進化，消費需求愈加個性化等趨勢相吻合。
隨著互聯(lián)網(wǎng)+等新經(jīng)濟模式快速發(fā)展，線上服裝品牌登陸資本市場的步伐也會加快，如曾被搜于特3.42億元戰(zhàn)略投資的廣州匯美服飾（茵曼）可能會成為第一個上市的線上服裝品牌。
而選擇上市的服裝企業(yè)將更多地采用多品牌運作模式。有些企業(yè)主品牌較為突出，但在招股書里也透露計劃在上市后會加強多品牌運作，發(fā)展多品牌或收購更多品牌。這是資本的天性使然，也是資本市場運作規(guī)律的體現(xiàn)，亦是服裝行業(yè)渠道整合、消費需求以及經(jīng)營模式變遷升級的要求。
同時，排隊上市的大多數(shù)品牌都定位在中高端市場。定位中高端有較高的銷售毛利率，上海拉夏貝爾服飾雖定位于大眾休閑服裝，但2015年上半年其營業(yè)毛利率為63.56%，比朗姿股份還要高，實際上也處于中高端區(qū)間。寧波太平鳥時尚服飾定位為中檔休閑服市場，其2014年上半年銷售毛利率為55.59%，高于美邦服飾和海瀾之家。
2015年7月中國服裝協(xié)會發(fā)布的“2014年服裝行業(yè)銷售利潤率百強企業(yè)”名單中，瑪絲菲爾、地素、欣賀、安正分別占據(jù)1—4位。這也說明，服裝行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)紛紛投入了資本市場的懷抱。
擁抱資本驅(qū)動時代
從目前注冊制的快速推進以及多層次資本市場建立的態(tài)勢來看，這12家服裝企業(yè)將會先后登陸資本市場，從而正式成為公眾公司，通過市值管理和資本運作來推動企業(yè)進一步發(fā)展壯大，接受資本市場的洗禮淘汰和公眾投資者的選擇評判，這相當于服裝企業(yè)成長過程中的“成人禮”。而今后經(jīng)歷“成人禮”的將遠遠不止這十幾家服飾企業(yè)。
對于機遇與挑戰(zhàn)并存的服裝行業(yè)來說，在經(jīng)歷了制造、銷售、品牌等主要因素的驅(qū)動發(fā)展，現(xiàn)今資本已經(jīng)明顯成為驅(qū)動行業(yè)發(fā)展升級、左右服裝企業(yè)發(fā)展命運的一個關(guān)鍵因素。
這12家服裝企業(yè)呈現(xiàn)出來的一些共同特點，如女裝企業(yè)紛紛上市、定位于中高端市場、上市企業(yè)行業(yè)細分化等，折射出服飾企業(yè)需要通過資本市場來進一步推動企業(yè)發(fā)展，在未來的市場轉(zhuǎn)型和整合中占到先機。這種服裝企業(yè)和資本市場相互需要和結(jié)合的趨勢，將不可逆轉(zhuǎn)，愈加緊密。
年內(nèi)以來，雖然資本市場跌宕起伏，但服裝上市企業(yè)整體表現(xiàn)居于全行業(yè)板塊中上水平，服裝企業(yè)和私募基金持續(xù)設(shè)立多家產(chǎn)業(yè)基金，企業(yè)資本動作和并購活動活躍，除了A股以外，海外、新三板等多層次市場新上市服裝企業(yè)身影不斷。
2015年10月8日，維多利亞的秘密最大供應(yīng)商、以制作無縫內(nèi)衣起家的制造商維珍妮正式在港上市，Cosplay角色扮演服裝制造商的浙江義烏企業(yè)中國派對文化也已登陸香港主板市場。而有報道稱，江南布衣也計劃明年在香港IPO。
此外，曾出現(xiàn)在A股IPO排隊名單里的威絲曼選擇了新三板，已于2015年10月8日在新三板掛牌上市。
粗略統(tǒng)計，在IPO暫停的4個月里，已有十幾家紡織服裝企業(yè)登陸新三板市場。
而資本市場的改革也正好與企業(yè)的資本需求更加吻合。隨著注冊制的加速推進，多層次資本市場的建設(shè)以及金融市場改革力度的加大，服裝企業(yè)和資本市場的結(jié)合程度將進一步加深。
單從本次IPO新制度來看，公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股取消詢價環(huán)節(jié)，降低了中小企業(yè)的發(fā)行成本，可緩解中小企業(yè)融資難的問題。
除此以外，進入資本市場也促使民營為主、“草莽”出身的服裝企業(yè)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過股權(quán)激勵更好留住和吸引人才，提高品牌效應(yīng)和企業(yè)信用水平，從而更好地面對洶涌澎湃的國內(nèi)中產(chǎn)大眾消費市場和全球服裝產(chǎn)業(yè)鏈重塑的競爭。
如此種種，都說明未來或?qū)⒂瓉硇乱惠喎b企業(yè)上市的熱潮。
但服裝企業(yè)上市前就要考慮如何更好地運用資本市場規(guī)則、如何制定合適的資本戰(zhàn)略，決定是并購、創(chuàng)造還是合作，如何更好地進行資本運作和市值管理，從而避免成為資本市場上別人的獵物。
在注冊制即將推行的背景下，無論是已上市還是待上市的企業(yè)，都應(yīng)該盡快熟悉這一制度，主動適應(yīng)注冊制下的新制度環(huán)境，并直面這一新規(guī)帶來的機遇與挑戰(zhàn)。
注冊制下的資本變局
“任何企業(yè)都可以上市，但時間會證明一切”，華爾街很有名的一句話，此時用來形容即將推行的注冊制來說，再合適不過。
注冊制，顧名思義，就是企業(yè)通過在證券交易所注冊身份即可發(fā)行股票。此前，證監(jiān)會采取核準的方式確定哪家企業(yè)擁有首次公開發(fā)行股票(IPO)的資格。企業(yè)上市的命運雖然由企業(yè)自身的業(yè)績和潛力決定，但IPO流程十分漫長。
企業(yè)完成股改后，需要實現(xiàn)業(yè)績連續(xù)三年盈利，累計超過3000萬，再經(jīng)歷至少半年的輔導期，還要經(jīng)歷受理、見面會、問核、反饋會、預(yù)先披露、初審會、發(fā)審會、核準發(fā)行等諸多環(huán)節(jié)，這一還會經(jīng)常被打斷的漫長過程給企業(yè)的正常融資設(shè)置了障礙。
而在注冊制下，企業(yè)只要按規(guī)定提交相關(guān)材料并保證材料的真實性，監(jiān)管機構(gòu)就不能否決上市請求。但這并不代表企業(yè)上市無門檻和非實質(zhì)性審核，而是將上市公司交給市場，由市場來決定上市公司股票的發(fā)行成敗。
截至2015年12月14日，IPO排隊上市企業(yè)已達688家。在現(xiàn)行股票審核制度下，需要好幾年才能消化，而一旦實行注冊制后，這些待上市企業(yè)只需接受市場的考驗，能上則上，不能上則退，中間過程不再耗費大量時間。
資深宏觀經(jīng)濟評論人許鑫認為，國務(wù)院通過注冊制改革草案，是我國企業(yè)上市的注冊制改革第一次出現(xiàn)了具有法律約束力的時間表。對此，不應(yīng)囿于資本市場來觀察IPO注冊制改革，而應(yīng)把其放到“供給側(cè)改革”的大背景下來解讀。“IPO實行注冊制是我國資本市場的‘供給側(cè)改革’，因為這是資本市場供求平衡、市場決定價格的改革。”
許鑫同時表示，“供給側(cè)改革”下IPO供給增多，企業(yè)上市的“超額收益”也會大大減少，人為推高的發(fā)行價格必然會回落。而一些劣質(zhì)公司在無市場的情況下將會退市，而不再是“不死鳥”，這樣將有效提高上市企業(yè)創(chuàng)造價值的積極性，起到優(yōu)勝劣汰的效果。
“退市，一直是我國資本市場的一塊心結(jié)。企業(yè)上市就等于拿到一塊‘免死金牌’，無論如何嚴重的違法違規(guī)行為，上市企業(yè)都能避免退市，最不濟還可以把自身的上市公司資格通過重組的方式‘賣給’其他企業(yè)。這種‘殼資源’的好處也都將消失在注冊制中！痹S鑫稱，企業(yè)家也不得不轉(zhuǎn)變“賺一把就走”的投機心態(tài)，創(chuàng)新、實干、注重內(nèi)在修養(yǎng)的優(yōu)秀企業(yè)家更容易脫穎而出。
金融領(lǐng)域?qū)＜襃ohnny Liu也認為，從本質(zhì)上看，注冊制改革有兩大主要目標：第一個就是通過解決供求的失衡，來解決高IPO價、高市盈率和高超募現(xiàn)象，正是因為上市的額度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這三高，注冊制就是創(chuàng)造一個供求平衡的環(huán)境；第二個是通過減少審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。
“是否判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力，是注冊制和核準制的最大區(qū)別！弊C券公司分析師羅云翔則認為，取消持續(xù)盈利判斷，會讓更多中小企業(yè)有資格通過上市向社會公開募集資金，符合扶持中小企業(yè)融資的改革方向。
注冊制大大降低了中小民營企業(yè)的上市門檻，是否會導致上市公司數(shù)量井噴？羅云翔稱，申請上市企業(yè)的數(shù)量將大幅增加，但因為集中發(fā)行可能導致認購不足或估值低于預(yù)期，導致某些企業(yè)即使獲準注冊也不會立即啟動發(fā)行。
而且，注冊制的特點是寬進嚴管、權(quán)責歸位、信息透明。
客觀來看，服裝企業(yè)多從草根起家，且以家族式管理為主，不少企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)不清晰、管理不規(guī)范、財務(wù)制度不健全等弊病，這毫無疑問將會成為這些中小服裝企業(yè)上市的障礙，即便在中介機構(gòu)“包裝”后實現(xiàn)了上市，后續(xù)也將面臨嚴苛的監(jiān)管甚至重罰。
與此同時，證監(jiān)會表示，注冊制下的企業(yè)上市并非“一窩蜂”式的一擁而上，仍需“先來后到”并執(zhí)行排隊制。因此，擬上市的服裝企業(yè)還應(yīng)抓緊時間，主動對接相關(guān)機構(gòu)，盡快做好前期各項準備工作。如此，一旦新制度推行出來，方能占得先機。
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